股份的更正时间?

关键点:

  • 美国股票市场早就应该进行像样的调整。现在看来,这种情况正在逐步发展,并且随着通货膨胀率上升,美联储略有进取性以及债券收益率的提高而可能进一步发展。
  • 这将影响包括澳大利亚股票在内的大多数股票市场。
  • 但是,由于缺乏积极的1994年式债券收益率支持或美国经济衰退,我们都不希望–股价回落的深度和持续时间应限制在一个修正之内(例如下跌10%左右),并且该股今年整体应具有正收益。
  • 但是,今年可能比去年波动更大。

介绍

2017年对于美国股票来说是不寻常的。尽管日本,欧洲和澳大利亚的股票全年修正幅度约为5%至7%,但美国股票市场以S来衡量&P 500仅出现非常轻微的回弹,低于3%。得益于非常积极的经济状况和特朗普总统的商业友好政策,这是在一个强劲增长趋势的背景下。实际上,到一周前的最高点,它创下了310天的纪录,没有出现3%或更高的回撤,并且去年每个月的正总回报率(即资本增长加上股息)也很不寻常。

再加上今年以来强劲的7.5%开局,短期投资者的高度乐观以及许多“融化”的言论,导致美国股市超买,极易受到回调的影响,我们可能现在开始看到。

过去一周,随着美联储加息预期的增加,股票承压,部分反映了美国工资增长的加速,债券收益率急剧上升。自最近的高点以来,美国股市已下跌3.9%,是自2016年11月美国大选之前下跌4.8%以来的最大跌幅。

随着投资者对美联储紧缩政策的调整超出目前的预期,回调可能还会进一步。我们预计今年美联储将加息四次(或五次),而市场对三次的预期–和更高的债券收益率。

这将影响大多数主要的股票市场,包括澳大利亚的股票市场,由于其对房地产投资信托和公用事业等高收益债券的高度敞口,该市场非常脆弱。

但是,这种回调很可能只是一个逾期的修正(比如说下跌了10%左右),而不是严重的熊市-前提是债券收益率的上升不是太突然,而且随着利润的继续美国不会很快出现衰退。上升。

因此,两个关键问题是债券收益率回升的严重程度以及经济衰退是否正在临近?

债券收益率上升将有多严重?

随着全球通胀风险的上升,债券收益率远低于长期可持续水平,近年来受到大量资金流入逆转的债券以及央行债券购买开始放缓,债券收益率的趋势可能会上升。

但是,尽管出现周期性的峰值,但债券收益率的上升趋势可能会是渐进的,因为从历史上看,通货膨胀预期在长期下降之后需要一段时间才能显着上升,但美联储在升息和中央集权方面仍可能是“渐进的”美国以外的银行距离收紧货币政策还有一段公平的路。

此外,鉴于美国以外的闲置产能,全球通货膨胀不太可能起得太快,与1970年代,80年代和90年代相比,技术创新将继续拖累通货膨胀,并且通货膨胀的预期也很稳固。

今天与1994年截然不同。1994年,美联储将美联储的利率从2000年的两倍提高到现在,美国的债券收益率上升了200个基点,澳大利亚的债券收益率上升了200个基点,而美国的股价则下跌了9%,澳大利亚的股票下跌了22%。 12个月内将现金利率从3%提高至6%,澳大利亚储备银行(RBA)在6个月内将现金利率从4.75%提高至7.5%。

由于债务水平上升以及潜在的增长受到更多限制,美联储和澳大利亚央行将无法像之前那样提高利率,而且澳大利亚央行最早要到今年年底才可能加息。

美国经济会走向衰退吗?

这是一个关键问题,因为美国股票市场总是为包括澳大利亚股票市场在内的全球股票设定方向,历史经验告诉我们,在没有美国经济衰退的情况下,股票的下跌趋势往往更浅和/或更短,而当美国经济不景气时则更深,更长。存在(例如,技术残骸和全球金融危机)。

下表显示,自1970年代以来,美国股市跌幅超过10%。我知道最近的跌幅远不止于此,但我还没有显示跌幅不超过10%,因为跌幅如此之多-换句话说,大约5%的回调是一角钱,即正常!

第一列显示下降的时期,第二列显示月份的下降,第三列显示从上到下的下降百分比,第四列显示下降是否与经济衰退相关,第五列显示股票市场低点一年之后,最后一栏显示与股票市场下跌相关的日历年的下跌。

与衰退相关的跌落以红色突出显示。表格底部显示了整个时期的平均值以及与衰退相关的跌幅。

有几点值得注意。

第一,与衰退相关的股市下跌往往会持续更长的时间,平均下跌持续16个月,而所有10%以上的下跌均下跌9个月。

第二,与衰退相关的跌幅也更深,平均跌幅为36%,而所有10%以上的跌幅平均跌幅为17%。

第三,与衰退相关的下跌更可能与整个相关日历年度的负总回报(即资本增长加股利)有关,平均总损失为8%,而整个日历年的平均总回报为6%与10%以上的跌幅相关的年份。

最后,正如人们所预期的那样,在股市下跌与衰退相关之后,股市在低点之后的一年中反弹更大。

 

我们的评估是,美国经济并不即将衰退。我们将在后续说明中对此进行更详细的研究,但是主要原因是:

  • GFC后的宿醉刚刚消失,但充满信心,有助于推动更强劲的投资和消费者支出。
  • 尽管美国的货币状况正在收紧,但它们仍然很容易。联邦基金利率为1.25–1.5%仍远低于名义增长4%以上。收益率曲线仍然是正的,实际上,最近的趋势是陡峭的,因为长期债券收益率相对于短期利率一直在上升,而衰退通常在收益率曲线为负之前。
  • 减税及其相关的财政刺激措施可能至少会在未来12个月内推动美国经济增长。
  • 我们还没有看到通常在衰退之前就出现的过度现象-大规模的债务增长,过度投资,能力限制或通货膨胀率过高。

因此,来年的盈利增长可能会保持强劲。美国12月季度盈余报告季节比预期强得多,利润同比增长约14.5%,收入同比增长8%。随着减税因素的考虑,今年对盈利增长的预期最近已推高至16%。

但是,人们期待已久的美国工资增长(从去年同期的约2.5%增长到目前的约2.9%)又如何呢?肯定对利润有害吗?

实际上,历史经验表明,不断增长的工资增长推动了强劲的支出,对利润有利–直到它变成通货膨胀问题,促使实行紧缩的货币政策–但我们离此还有很长的路要走。

结论

因此,出于这些原因,应该将方向明确的美国股市的回调深度和持续时间限制在一次回调中,我们仍然认为,今年的股票收益率将为正。

但是,越来越清楚的是,今年将比去年更加动荡,对利率和债券收益率上升敏感的股票市场很可能仍然表现不佳。

 

 

资料来源:AMP Capital,2018年2月