2018年回顾。2019年展望

关键点

  • 2018年全球经济和利润实现合理增长,但利率仍然较低–但是对于那些担心美联储,贸易战和全球增长导致动荡和低回报的投资者而言,今年是艰难的一年。
  • 许多人担心2019年不太可能陷入衰退,因为增长可能会稳定支持利润增长,美联储可能会暂停加息,全球货币政策可能仍然轻松。澳洲联储有望降息。
  • 在这种背景下,股票市场的波动性可能仍会很高,但全年市场应会开始改善。
  • 要注意的主要事情是:
    • 美联储的风险
    • 美中紧张局势
    • 全球成长
    • 中国成长
    • 澳大利亚房地产价格低迷

 

2018年:比预期弱得多

在2017年相对较低的波动率和可观的回报之后,过去一年几乎完全相反,其高波动率和较差的回报。它在一月份开始强劲,但从二月份开始变得混乱。从总体上看,情况还不错:全球增长似乎一直保持在3.7%左右的稳定水平,美国的通货膨胀率上升,但仅达到目标,其他地区仍保持较低水平,美联储提高了利率,但利率总体上仍然保持较低水平,利润稳步增长。

但这只是表面之下的风险,总的来说是艰难的。负面因素有五个:

  • 对美联储的恐惧。 美联储并未提供任何真正的惊喜,美国也没有提供通胀,但是投资者越来越担心美联储加息会压垮美国的增长和利润。
  • 美元走强。 尽管美元未升至2016年高点以上,但在美元计价的债务居高不下的新兴世界中造成了问题。
  • 特朗普总统的贸易战。 对于2018年而言,这始终是高风险,一旦开始进行,就会对股市造成压力。尽管最初的关注点似乎是美国与所有人的对抗,但它逐渐演变为对与中国的新冷战的担忧,加剧了对增长和利润的担忧。
  • 中国放缓。 由于信贷紧缩,这一预期为6.5%左右,但担心它将与贸易战结合在一起,并加剧全球经济增长的忧虑。
  • 全局去同步。 美国增长强劲,但在欧洲,日本,中国和新兴世界增长放缓。

澳大利亚看到了增长趋势,并在27年内没有出现衰退,这是因为基础设施支出,改善的商业投资和强劲的出口帮助支持了增长,从而带动了强劲的就业增长,失业率下降以及联邦预算接近盈余。

在这种情况下,尽管信贷状况显着收紧,同时皇家委员会增加了对银行的监管压力,房价下跌,工资增长微幅上升,但仍然疲软,通货膨胀率仍低于目标,所有这些都使澳联储维持利率不变。

总体而言,这带动了动荡而混乱的投资环境。

  • 全球股票以当地货币计价的回报较弱,在2月和10月前后进行了重大调整。但这掩盖了美国股票的正收益,但其他地方却疲软。由于A股下跌,全球股票收益在不受限制的情况下得到了提升。
  • 2017年,亚洲和新兴市场股票因表现出色而付出了高昂的代价,这是由于美元上涨导致债务还本付息的担忧,美国贸易战对某些国家的经济增长和政治问题造成了威胁。
  • 澳大利亚股市受到银行担忧,面对房价下跌的消费者支出以及对收益率敏感的电信和公用事业的疲软所抵消,抵消了正常的利润增长和低利率。
  • 政府债券再一次表现平平,这反映了低收益率以及美联储加息导致美国收益率上升带来的资本损失。澳大利亚债券跑赢大市。
  • 在美联储紧缩政策和提高债券收益率的背景下,房地产投资信托仍然受到限制。
  • 未上市的商业地产和基础设施继续表现良好,因为投资者寻求的收益仍然相对较高。
  • 由于全球经济增长担忧,大宗商品价格疲软,石油价格过山车,先于美国对伊朗的制裁之前飙升,然后由于需求下降而崩溃。
  • 在悉尼和墨尔本的带动下,澳大利亚房价下跌。
  • 现金和银行定期存款收益率很低,反映出澳联储利率创历史新低。
  • 反映美元走强,A美元的下跌没有受到利率差下降和大宗商品价格下跌的帮助。
  • 反映大多数资产的软收益,平衡的养老金基金收益是软的。

 

2019年:好转,但波幅仍然很高

从总体上看,全球经济似乎正在经历小幅放缓,就像我们在2011-12年和2015-16年左右所看到的那样。这在业务状况指标已经放缓但仍然可以的情况下最明显。

像那时一样,这对股票等上市风险资产不利,但除非受到重大外部冲击,否则这不太可能预示着衰退的开始。全球范围内的货币条件已经收紧,但与全球金融危机之前相比并没有紧缩,高通货膨胀,债务的快速增长或美国或全球衰退之前的过度投资等形式的正常超额现象也没有出现。

实际上,某种程度上说,目前正在发生的增长放缓减轻了通货膨胀的压力,并导致货币条件比以前更为宽松,这可能会延长周期,即推迟下一次衰退。石油价格暴跌就是一个很好的例子,因为它将减轻通货膨胀的压力,并刺激消费者支出。在这种背景下,来年的关键全球主题可能是:

全球增长趋于稳定,然后重新同步

全球平均增速可能约为3.5%,较2018年有所下降,但这可能掩盖了上半年增速放缓,而下半年由于中国提供了更多政策刺激措施而有所改善,美联储暂停提高利率,货币兑美元汇率下跌为美国境外的增长提供了动力,贸易战的担忧得以缓解(希望如此)。总体而言,这应该支持合理的全球利润增长。

全球通货膨胀率保持低位

短期内,随着经济增长回落至趋势水平或略低于趋势水平,大宗商品价格下跌,通货膨胀率可能仍将保持较低水平。由于劳动力市场紧张,美国仍然面临较高的通货膨胀风险,但各种商业调查显示,美国的通货膨胀率目前可能已达到2%左右的峰值。

货币政策保持相对宽松

美联储可能会在上半年暂停加息,并可能在2019年升息两次,因为它进入了它认为中立的区域。其他中央银行加息距离很远。实际上,中国可能会进一步放宽货币政策,而欧洲央行可能会为其银行提供更便宜的资金。

地缘政治风险将保持较高水平,从而引发波动

主要焦点可能仍停留在美中关系上,而贸易可能是最大的关系。尽管特朗普可能想在关税对美国经济产生重大影响并威胁他在2020年连任之前找到贸易解决方案,但目前尚不清楚这是否会在布宜诺斯艾利斯的特朗普/西西会议3月1日截止日期之前发生因此,Aires期望在此问题上会出现更多波动。随着围绕意大利预算的谈判,包括南中国海在内的更大问题也可能爆发。

在澳大利亚,基础设施支出,商业投资和出口价值的强势将有助于保持经济增长,但由于住房市场低迷以及房价下跌对消费者支出产生的负面财富影响,该数据可能会限制在2.5-3%左右。反过来,这将使工资增长缓慢,并使通货膨胀低于目标的时间更长。在这种背景下,预计澳储行将在2019年下半年两次下调官方现金利率至1%。

 

对投资者的影响

由于美国利率,贸易和增长周围的不确定性可能仍然很高,2019年的波动性可能仍然很高,但最终合理的全球增长和仍然宽松的全球货币政策应该会带来比2018年更高的总体回报:

  • 全球股票仍可能在2019年初创下新低(与2016年类似),波动性可能仍会很高,但目前估值已经改善,合理的增长和利润应在2019年之前有所回升。
  • 如果美元如我们预期的那样受到更多限制,新兴市场可能会跑赢大盘。
  • 澳大利亚股市可能还可以,但收益率温和增长,收益率被限制在8%左右。预计到2019年底,ASX 200将达到6000左右。
  • 较低的收益率很可能会导致债券收益低。
  • 不公开的商业地产和基础设施可能会继续受益于对收益的搜寻,但速度正在放缓。
  • 由于信贷紧缩,供应增加,外国需求减少以及在工党政府的影响下可能发生的税收变化,预计悉尼和墨尔本的全国首府城市价格将再下降5%,再降10%左右。
  • 现金和银行存款可能会提供差的回报。
  • 由于澳洲联储的现金利率与联邦基金利率之间的差距进一步变为负数,澳元兑美元的高位可能会进一步下跌至0.60美元。

 

看什么?

在经历了2018年的动荡之后,2019年的前景具有比正常情况更大的不确定性。 2019年需要关注的主要内容如下:

  • 美国通胀与美联储 –我们的基本情况是,美国通货膨胀率稳定在2%左右,从而使美联储能够暂停/变慢,但如果加速,那将意味着更加激进的紧缩政策,债券收益率急剧反弹以及美元汇率走强,这不利于新兴市场。
  • 美国贸易战 –尽管由于与中国,欧洲和日本的谈判而可能暂时搁置,但这些可能会出错并再次爆发。美中紧张局势通常对市场构成重大风险。
  • 全球增长指标 –如果我们是正确的话,则未来六个月需要稳定增长指标。
  • 中国成长 –中国持续放缓将是全球增长和商品价格的主要担忧。
  • 澳大利亚房地产价格低迷 –它的深度以及非矿业投资,基础设施支出和出口收入是否能够抵消住房建设和消费者支出的拖累。

 

资料来源:AMP Capital 2018年12月